醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)是一個關系民生的特殊行業(yè)。不同于其他需求，居民對醫(yī)藥衛(wèi)生服務和產品的需求彈性很低，這種需求的“壓抑”必將是以喪失社會穩(wěn)定為代價的。因此，我國政府必須直面我國醫(yī)療衛(wèi)生體制中存在的諸多問題。

    1．社會基本醫(yī)療保障體系不健全，缺乏公平性城鎮(zhèn)

    90年代之前，我國黨政機關事業(yè)單位享受全面的公費醫(yī)療，企業(yè)和集體所有制的城鎮(zhèn)職工由所在單位共同集資形成勞保醫(yī)療，而農村居民依靠農村合作社提供合作醫(yī)療。1994年，政府開始縮減公費醫(yī)療的覆蓋范圍，并開始在城鎮(zhèn)職工中試點推廣社會基本醫(yī)療保險。社會基本醫(yī)療保險的基本原則是：由用人單位按職工工資總額的6%繳費，而職工按其自身工資收入的2%繳費，同時政府補貼一部分，三方共同形成統(tǒng)籌帳戶，用來為職工支付70－90%比例不等的醫(yī)藥衛(wèi)生費用。至今，社會基本醫(yī)療保險覆蓋了1.3億城鎮(zhèn)職工，約占城鎮(zhèn)職工的30%。 

   

    農村：起源于抗日戰(zhàn)爭時期的合作醫(yī)療，由群眾集資合作醫(yī)療，實行互助共濟，在很長一段時間為占80%人口的農村地區(qū)提供較為成功的基層衛(wèi)生保健，向人民提供低費用的、適宜的醫(yī)療保健技術服務，滿足大多數(shù)人的基本衛(wèi)生需求。到1976年，全國農村約有90%的行政村實行了合作醫(yī)療保健制度。20世紀70年代末期，由于農村推行了家庭聯(lián)產承包責任制為主要內容的經濟體制改革，建立了統(tǒng)分結合的雙層經營體制，原有的“一大二公”、“隊為基礎”的社會組織形式解體，農村合作醫(yī)療也隨之大幅衰減，1989年的統(tǒng)計表明，繼續(xù)堅持合作醫(yī)療的行政村僅占全國的5%。

    2002年，政府在農村開始推廣新型合作醫(yī)療，由農民本人每年出資10元、當?shù)卣椭醒胝鞒鲑Y10元，建立合作帳戶，為農民看病就醫(yī)支付部分費用，但至今，這樣新型合作醫(yī)療的農村人口覆蓋比例不足25%。至于醫(yī)療商業(yè)保險，由于我國醫(yī)院系統(tǒng)的體制問題和缺乏基礎衛(wèi)生數(shù)據(jù)無法進行精算而遲遲沒有得以發(fā)展。據(jù)2004年第三次國家衛(wèi)生服務調查結果顯示，我國有44.8%的城鎮(zhèn)人口和79.1%的農村人口沒有任何醫(yī)療保障，基本上靠自費看病；也就是說，中國至少有8億人口游離在社會基本醫(yī)療保障體系之外。

    2、政府投入不足，醫(yī)院以藥養(yǎng)醫(yī)

    “以藥養(yǎng)醫(yī)”模式的產生主要還是源于醫(yī)療體制改革過程中市場化改革推進與政府責任缺失的并存。一方面，藥品、保險、醫(yī)療器材等與醫(yī)療相關的產品都被采取市場化改革，而政府控制下的醫(yī)療服務價格卻依然*格，并由此造成醫(yī)療服務機構的收益迅速下降；另一方面，由于政府對醫(yī)院的財政補貼逐年下降，為保持醫(yī)院的正常運轉，政府許可了醫(yī)院通過藥品和檢查費用收入提成進行補貼的做法。這樣，醫(yī)院為了保持其收益，被迫在醫(yī)療服務之外設法通過藥物和檢查等手段來賺取收入以補貼虧空，所謂的與醫(yī)藥生產企業(yè)進行共謀、并追求“以藥養(yǎng)醫(yī)”的模式也隨之產生。1992年9月，國務院明文規(guī)定可以將藥品售價的15%作為差價補貼給醫(yī)院。在財政撥付不足的情況下，醫(yī)院的主要收入來源于藥品的批發(fā)零售差價，此項占醫(yī)院總支出的65%~70%，其余兩部分是診療費和醫(yī)保費用。醫(yī)院職工的工資獎金約占醫(yī)院總支出的三分之一，但財政撥付的9%遠達不到醫(yī)院這塊的基本支出，所以從1993年開始，藥品就成為醫(yī)生為自己掙工資的主要渠道。目前藥品的主要利潤都補貼給了醫(yī)院。

    2000年前后，藥廠的平均利潤約為15%，2004年為7%~8%，2005年為5%。
  3、個人支付比例逐年增大

    從我國醫(yī)藥衛(wèi)生總費用的構成變化來看，1985年到2003年，政府支出比例從39%下降到17%，社會支出比例從33%下降到27%，而個人支出比例從28%上升到57%?？梢?，在我國醫(yī)療保險體制改革的過程中，政府和社會越來越多的將醫(yī)藥衛(wèi)生費用的經濟壓力轉移給居民個人，而這正是“老百姓看不起病、吃不起藥”的一個重要原因。

    2004年年底，衛(wèi)生部公布的《第三次國家衛(wèi)生服務調查主要結果》顯示：我國醫(yī)療服務費用的增速已超過人均收入的增長，醫(yī)藥費用居高不下的直接后果是48.9%的居民生了病不去醫(yī)院看病，29.6%的患者該住院卻未住院治療。由于經濟原因，在公共衛(wèi)生領域，一些衛(wèi)生、健康指標惡化。在世界衛(wèi)生組織對191個成員國的衛(wèi)生總體績效評估排序中，中國名列144位。在目前的衛(wèi)生總費用中，大約有60%靠居民自費，25%靠集體負擔，政府投入僅占15%。

    醫(yī)改的方向

    醫(yī)療體制改革是個世界性的難題，沒有哪種模式真正獲得了長久、持續(xù)的稱贊：美國的市場模式被指效率太差；英國注重公平的福利化模式使得政府不堪重負；韓國醫(yī)療改革曾經因為醫(yī)生大罷工而作罷；新加坡的號稱是效率*的公私功能互補型模式難以被復制；德國的公共合同式體制的患者費用過高問題得不到解決，等等。

    1、醫(yī)改簡史

    我國成型于20世紀50-60年代的醫(yī)療體制可分為兩個系統(tǒng)：以醫(yī)療合作制為基礎的農村衛(wèi)生體制；以公費醫(yī)療和勞保醫(yī)療為基礎的城鎮(zhèn)醫(yī)療衛(wèi)生體制。在醫(yī)藥價格*被控制、醫(yī)院公益性明顯的基礎上，這一體制保障了衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展與進步。

    20世紀80年代醫(yī)院內部改革萌動。80年代，我國開始了經濟體制的市場化轉型，醫(yī)院、醫(yī)療體系廣泛地參與了其中：醫(yī)藥產銷的市場化；公費醫(yī)療和勞保醫(yī)療成為企業(yè)、政府辦“社會”的詬病之一；因為醫(yī)療機構服務差、發(fā)展滯后、政府財政負擔重而引發(fā)了以醫(yī)療機構激勵機制改革為基礎的市場化改革；農村合作醫(yī)療也解體了。

    20世紀90年代開始醫(yī)療產權制度改革，民營資本紛紛進入醫(yī)療行業(yè)。90年代后期，國有企業(yè)改革進入“產權化”階段，醫(yī)療體制的產權基礎又一次被大動手術：以“分擔”為特征的基本醫(yī)療保險制度誕生；“抓大放小”、“有所為有所不為”、“向改革要資金”、“國退民進”等國有企業(yè)產權改革思想被移植到了醫(yī)療體制改革之中。2000年以后，城鎮(zhèn)醫(yī)療機構實行分類改革并推行基本醫(yī)療保險，農村以合作醫(yī)療制度為基礎的改革同時鋪開。2003年經歷了SARS之后，中國醫(yī)療改革進行了更多的反思。

    2、低水平廣覆蓋社會化可持續(xù)未來的社會保障制度建設應有以下特點

    首先要有廣覆蓋。各種保障項目都應覆蓋其該覆蓋的全部人群。比如，以就業(yè)人口為保障對象的社會保險，就應覆蓋各種類型的就業(yè)者；再比如zui低生活保障制度，就應覆蓋全社會所有成員。

    其次是低水平。中國社會保障的性質只能定位在較低水平的“基本保障”上。

    第三是社會化。一方面要*解決過去形成的單位保障問題，實現(xiàn)社會化。同時，統(tǒng)籌層次也應逐步提高，避免地區(qū)間差別過大，追求更加充分的社會共濟。

    第四是可持續(xù)。社會保障制度是長期制度，不是單純?yōu)榱私鉀Q短期矛盾，所以制度本身特別是財務方面必須能夠可持續(xù)。社會醫(yī)療保障涉及公平性問題，這是一個不能按照經濟規(guī)律進行窮富劃分的領域。經濟比較發(fā)達的國家在20世紀中期陸續(xù)開始了推行全民醫(yī)保；而經濟不發(fā)達的國家也在80年代左右在較低的水平上開始建立自己的醫(yī)療保障體系，以保證居民無論窮富都能夠享有zui基本的醫(yī)療診治服務。

    3、加大政府投入，逐漸推行醫(yī)藥分離

    醫(yī)療服務產品具有社會公共福利品的屬性。在發(fā)達國家，醫(yī)療投入是財政支出的zui大項目。目前國內基本醫(yī)療保險也正成為醫(yī)療市場的zui大買單者。同時，醫(yī)療服務水平的提高有需依賴醫(yī)療服務提供方之間的較為充分的公平競爭者。雖然國情不同，但政策均對各國的醫(yī)藥衛(wèi)生產業(yè)的發(fā)展有重要影響，政策導向決定了社會醫(yī)藥衛(wèi)生資源的投入產出比，決定了能否滿足公眾日益增長的醫(yī)療衛(wèi)生需求，決定一個國家健康產業(yè)的競爭力。展望2007年，整個醫(yī)療領域的市場格局將發(fā)生重大改變。

    適度加大國家財政投入，凸現(xiàn)政府責任和話語權，改變患者個個支出負擔過重的現(xiàn)狀。

    我國目前衛(wèi)生總費用為GDP的6%左右，這一比例應該說和我們的國力是相符合。

    隨著老齡化社會的到來，這一比例必然逐步提高。但在衛(wèi)生費用具體構成上，國家財政投入明顯過低。衛(wèi)生總費用主要來自三個方面：居民個人花費、公共財政支出的花費、以企業(yè)為基礎的社會花費。居民個人花費在上世紀70年代末80年代初只占衛(wèi)生總費用的20%左右，到2003年，這個比例飆升到了56%；相對應的，政府的衛(wèi)生支出則從1978年的超過30%下降到了2003年的17%，余下的社會花費也是從當初的近50%下降到了2003年的27%。

    再作橫向比較，世界平均政府投入是61.8%，個人支出是38.2%，而中國政府投入僅為17.2%，個人支出為55.5%，政府投入比例目前還不到平均水平的三分這一。多年來，個人醫(yī)療費用支出增長已兩倍于可支配收入的增長。過去5年，我國城鄉(xiāng)居民年均收入水平分別增長了8.9%和2.4%，而在年醫(yī)療衛(wèi)生支出上，城鄉(xiāng)居民的支出分別增長13.5%和11.8%。
 醫(yī)改背景下醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的投資機會

    行業(yè)背景分析 我國醫(yī)藥分銷業(yè)經歷了50年的發(fā)展歷程

    zui初的醫(yī)藥分銷體系建立于上世紀的50年代。在計劃經濟體制下形成了嚴格的三級站管理。中國醫(yī)藥局（目前SFDA的前身）通過中國醫(yī)藥公司下設6個一級批發(fā)站，包括北京站、上海站、廣州站、天津站、沈陽站、大連站，全國各省直轄市設立二級批發(fā)站，市地縣設立三級批發(fā)站。二級批發(fā)站向二級批發(fā)站調撥藥品，二級批發(fā)站再向三級批發(fā)站分銷藥品，zui后藥品進入零售終端醫(yī)院及藥店。90年代后，嚴格的三級管理模式開始分解，政府放開醫(yī)藥分銷業(yè)，中國醫(yī)藥公司保留原有的6個一級采購供應站和政府嚴格管制的業(yè)務外，其他各地醫(yī)藥公司紛紛獨立出來。1998年中國醫(yī)藥公司改組成立國藥集團、其北京總部改制為國藥股份上市，同時，各省市的二級批發(fā)站也不斷發(fā)展壯大成區(qū)域性流通企業(yè)，上海醫(yī)藥、廣州藥業(yè)、華東醫(yī)藥、南京醫(yī)藥等為發(fā)展業(yè)務逐個上市向資本市場募集資金。2000年以后，全行業(yè)通過兼并收購形成2家全國性的公司以及10家區(qū)域性的公司。國藥控投整理其下資源，在華北地區(qū)，收購國藥股份，并擬將國控北京公司、天津公司、沈陽公司等資產階陸續(xù)注入，在華南地區(qū)，國藥控股收購了一致藥業(yè)，已將國控廣州公司注入。區(qū)域性的公司有，華東地區(qū)，上海醫(yī)藥（122億元）、南京醫(yī)藥（61億元）、華東醫(yī)藥（31億元）；華南地區(qū)，廣州藥業(yè)（69億元）、一致藥業(yè)（19億元）；華北地區(qū)，北藥股分（30億元）、國藥股份（23億元）；西南地區(qū)，重慶醫(yī)藥（53億元）、桐君閣（26億元）；華中地區(qū)，安徽華源（82億元）（以上均為2005年的銷售額）。

    企業(yè)數(shù)量多規(guī)模小，市場集中度低下

    在我國醫(yī)藥市場從計劃經濟向市場經濟過渡時期，由于國家宏觀調控政策的引導和市場準入條件的放寬，加上地方政策的保護等多種原因使大量醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)產生并生存下來。相關資料顯示，目前我國具有“三證”的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)近1.7萬家。由于企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模也就很小。在1.7萬家批發(fā)企業(yè)中，年銷售額超過2000萬元的只有800余家，不到總數(shù)的5％；規(guī)模zui大的中國醫(yī)藥集團公司和上海醫(yī)藥股份公司2005年的銷售額分別為272、125億元，各占醫(yī)藥市場銷售總額的8.7%、4％左右。前3大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的*為18%，前*批發(fā)商的年銷售額之和也僅占批發(fā)行業(yè)總銷售額的27.7％左右，而在同一時期，美國市場前3大醫(yī)藥流通企業(yè)的*為96%，日本市場前3大醫(yī)藥企業(yè)的*為67%。但是值得注意的是，雖然面臨重重阻力，我國醫(yī)藥流通行業(yè)的市場集中度仍然在不斷提高，同時，我們還看到，全國性醫(yī)藥流通企業(yè)的增長速度明顯快于區(qū)域性公司，國藥控股和九州通在三年間*分別增加了5.3%和2.4%，成為行業(yè)整合中的中堅力量，而上海醫(yī)藥、廣州藥業(yè)等大型區(qū)域性流通企業(yè)的*停滯不前。

    傳統(tǒng)分銷業(yè)盈利能力持續(xù)下降 

    政企分開后，進入者急劇增加，藥品批發(fā)企業(yè)數(shù)目曾經達到上萬家，競爭加劇導致行業(yè)的毛利率持續(xù)下降。加上多次藥品降價集中招標采購進一步打擊了整個行業(yè)的利潤空間。規(guī)模較小的流通企業(yè)承擔物流配送業(yè)務其物流成本很高不經濟，為終端企業(yè)墊付資金造成極大的財務費用，以上均嚴重擠壓傳統(tǒng)分銷業(yè)的利潤空間。我國大型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的毛利率下降到6%，凈利率只有0.63%。美國藥品銷售規(guī)模為4000多億美元，醫(yī)藥分銷業(yè)毛利率在4%左右，低于國內6%的水平，但由于規(guī)模大，集中度高，平均費用率約為2.9%，因此獲利能力強，凈利率為1%左右。

    醫(yī)改帶來的投資機會分析

    1、"醫(yī)改"將對醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的盈利模式產生重大影響

    現(xiàn)階段醫(yī)藥分銷企業(yè)的業(yè)務在產業(yè)鏈中所起的作用為承接藥品的配送，上游制藥企業(yè)下游終端醫(yī)院藥店的資金流向。“物流”功能，由于規(guī)模還比較小，導致營業(yè)費用和倉儲等管理成本較高；②“資金流”功能，承擔制藥企業(yè)貨款從醫(yī)院和藥店回籠，墊付大量資金，雖然將一些小企業(yè)擋在門外，但由于應收帳款居高不下導致財務費用較高。毛利率不斷下降（從2000年的10-15%降至目前的6%左右），更是損傷企業(yè)贏利水平，國內醫(yī)藥分銷企業(yè)利潤率極低（從2000年的3-5%降至目前的0.57%左右）。

    醫(yī)改將催生大型的醫(yī)藥流通企業(yè)，醫(yī)藥流通企業(yè)在規(guī)模擴大的基礎上，可進行小企業(yè)做不少的從各個環(huán)節(jié)提高企業(yè)的盈利能力，如進行藥品集中采購和普藥的貼牌生產、推行集中結算和集中配送、減少產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存和資金占用降低藥品流通成本。

    集中采購是通過市場化競爭，讓中介組織或電子商務服務商把訂單集成、再競價進行采購的模式，集中采購能夠保進供貨商降低成本，提高質量。規(guī)?；乃幤芳胁少徥墙档统杀緕ui為有效的方式，能降低15%左右的采購費用。

    貼牌生產，提升毛利率。普藥貼牌生產是醫(yī)藥分銷企業(yè)委托制藥企業(yè)加工，貼自有品牌的OEM生產方式，是醫(yī)藥分銷企業(yè)常用的提升藥品毛利率方式，美國zui大的醫(yī)藥分銷企業(yè)Mckesson2006年銷售規(guī)模880億元，其中貼牌生產規(guī)模達到300億美元。國內醫(yī)藥分銷企業(yè)和連鎖藥店都開始陸續(xù)試點貼牌生產，向產能過剩的上游制藥企業(yè)進行OEM委托加工，再貼自有品牌進入自有渠道進行銷售，以降低成本，提升毛利率。醫(yī)藥分銷企業(yè)OEM處于起步階段，從醫(yī)藥分銷業(yè)的發(fā)展軌跡看，分銷企業(yè)和連鎖藥店介入上游生產或者是采取OEM貼牌生產是趨勢。

    集中結算集中配送。規(guī)模較大的企業(yè)進行集中結算，分銷企業(yè)的庫存和應收帳款將降低，應付帳款上升，資金周轉速度大大加快。和社保集中結算的實現(xiàn)，資金占用大為減少，短期貸款大幅下降，財務費用下降；并且有可能占用供應商的資金，應付款帳上升。集中配送，提高配送周轉率，推動生產、流通和醫(yī)院等環(huán)節(jié)藥品庫存量減少，降低流通費用。

    “以藥養(yǎng)醫(yī)”可能成為醫(yī)改要解決的重要問題?！夺t(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導意見》，不僅對醫(yī)改下了時間表，還指出了未來改革的方向。意見強調，要堅持政府主導和市場機制相結合的原則，積極穩(wěn)步推進醫(yī)療衛(wèi)生體制改革；要加大政府衛(wèi)生投入，解決醫(yī)療機構的收入補償問題，借此根本改變“以藥養(yǎng)醫(yī)”的局面。盡管zui終的解決尚需時日，但醫(yī)藥分家的趨勢比以往更加清晰。各地為了zui終實現(xiàn)醫(yī)藥分家，先以醫(yī)院藥房托管作為過渡階段。實現(xiàn)醫(yī)藥分家，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)將獲得更多的*，由渠道變終端，獲得一定的定價權，可收取品種費、信息服務費。

    2、醫(yī)保覆蓋面擴大可增加藥品市場總需求

    據(jù)2003年第三次國家衛(wèi)生服務調查結果顯示，目前有44.8%的城鎮(zhèn)人口和79.1%的農村人口沒有任何醫(yī)療保障，基本上是自費看病。醫(yī)療保險保險制度改革全面推進，目標為“低水平、廣覆蓋”。在城鎮(zhèn)將擴大醫(yī)療保險人群范圍，預計醫(yī)保人群將從目前的1.6億增加到3億。在農村，將實施新的合作醫(yī)療制度。在社會保障體系的不斷完善的情況下，我國的醫(yī)藥流通市場必將有更大的發(fā)展空間。

    美國等發(fā)達國家人均年藥品消費約300美元,中等發(fā)達國家人均藥品消費為40-50美元,2005年我國居民藥品消費總額為2340億，全國人均藥品消費約為180億元，其中城市人口人均消費398.35元，農村人口人均消費78.5元，我國城市人均藥品消費與農村藥品消費水平比約為5:1。

    做一簡單的計算，城鎮(zhèn)醫(yī)保人群增加一倍換算成人均消費增加一倍即為797元，農村居民全部加入合作醫(yī)療，相當于人均藥品消費375元，城鎮(zhèn)藥品消費總額為3587億元，農村藥品消費總額為3187億元，全部居民藥品消費為6774億元，比2005年增長了189%。

    3、醫(yī)改將加速我國醫(yī)藥分銷業(yè)整合

    回顧世界成熟市場的醫(yī)藥分銷業(yè)，它們無一不通過兼并收購走向高度集中。美國市場化的環(huán)境下，從1995年到2005年的10間，美國藥品分銷業(yè)市場年均增長率12%，而前3大醫(yī)藥流通企業(yè)的銷售額年均增長25%，*從31%提高到95%。

    Cardinal美國醫(yī)藥分銷業(yè)的行業(yè)老二，在兼并收購的10年里，凈利潤復合增長率為34%，1992年10月6日收盤價為6.58美元，而10年后的2002年5月6日的收盤價為71.9美元1992 -2002 10年Cardinal股價上漲10倍，年均收益率為70%，年均復合收益率28.6%，回報率*。未來10年我國醫(yī)藥分銷業(yè)的整合面臨較好歷史性機遇。醫(yī)藥商業(yè)是一個規(guī)模效應非常明顯的一個行業(yè)，行業(yè)盈利特點的內在規(guī)律將促使行業(yè)從分散走向集中。從整合的成本來看，我國醫(yī)藥流通行業(yè)已經走進微利時代，半數(shù)以上的企業(yè)處于生存的邊緣，現(xiàn)實的產業(yè)環(huán)境為強勢企業(yè)提供了較低的整合成本。正在進行的醫(yī)療體制改革也將推動我國醫(yī)藥商業(yè)加快整合。醫(yī)療衛(wèi)生體制改革與藥品流通體制改革是同時進行的。我國政府推行的醫(yī)療體制改革的目標為建設低水平廣覆蓋的基本醫(yī)療保障體系，為達到將來醫(yī)改的目標，政府需要三到五個渠道廣泛的藥品分銷網絡來保證廣大地區(qū)藥品的安全供應。為達到政府所需的藥品分銷企業(yè)的規(guī)模，現(xiàn)行的醫(yī)藥商業(yè)公司需要進一步整合，把規(guī)模做大。